據了解，頂新國際集團旗下擁有康師傅私房牛肉面、德克士、味全、全家FamilyMart等知名品牌，若按照集團規劃，康師傅私房牛肉面和德克士應屬本次一同上市的兩個品牌。

事實上，上述兩個品牌在近年來的發展中均處在不同的困境之中：德克士競爭力漸弱、擴張受阻；康師傅私房牛肉面口碑下滑、門店縮減等。在此之下，兩個品牌留給資本的想象空間是否足夠？頂新的餐飲故事又該如何去講？

多元業務探索之下，小型油廠實現逆襲

公開資料顯示，頂新國際集團（以下簡稱“頂新”）成立于1958年，是臺灣一個以食品制銷為中心的企業集團，由彰化永靖出身的魏應州、魏應交、魏應充、魏應行四兄弟共同創立，版圖橫跨中國大陸、臺灣地區。

在這62年時間，頂新不斷拓展自身業務，實現了從小型“油廠”到綜合集團的轉變。

1992年，頂新旗下天津頂益食品有限公司成立，開始進入方便面事業，并通過康師傅品牌一炮打響，走紅大江南北；1996年，頂益（開曼島）控股公司（2002年更名為“康師傅控股公司”）成功登陸港股；也正是在當年，頂新成立杭州頂津公司，增加了飲品業務，同時，還完成了對德克士公司的并購，進入西式快餐業；1998年，頂新對味全展開了全力收購，獲得其15%的股權，康師傅獲得經營管理權，一年后，康師傅增持味全股份，持股比高達19.96%；2000年，日本全家與頂新簽署品牌授權合作，共同在中國市場開設全家便利店，4年后，中國大陸全家FamilyMart在上海正式成立。此后，頂新又投入新型餐飲連鎖業態，于2006年在北京開設了第一家門店，取名康師傅私房牛肉面；2012年，頂新進一步拓展飲料業務范圍，完成了與PepsiCo（百事）中國飲料業務之戰略聯盟，開始獨家負責制造、灌裝、包裝、銷售及分銷PepsiCo于中國的非酒精飲料。

直至今日，從官網信息來看，頂新已擁有康師傅、味全、德克士、康師傅私房牛肉面以及全家FamilyMart這五個知名品牌，同時業務還涉及糧油、地產、社會公益等多個行業。對此，有網友感嘆道：小小“油廠”終于“逆襲”成為了家喻戶曉的多元集團。

逆襲之路危機重重，曾因“地溝油”事件幾近“滅頂”

事實上，縱觀頂新的整個發展歷程，會發現其“逆襲”之路似乎走的并不太順利。

據了解，康師傅控股于1996年赴港上市后，頂新集團開始向餐飲、流通等領域大舉擴張，并取得了一定成績。然而，就在事業極速膨脹之時，突如其來的東南亞金融危機以及國內下崗職工的出現，使得消費指數下降，并直接導致企業利潤下降。

在此背景下，頂新來不及“節流”，反而因前期多元投資布局而陷入財務危機。當時的相關報道指出：“頂新集團此前急忙投資的新增產能不但沒有成為賺錢的機器，反而成為財務的累贅。1999年，頂新集團又買下臺灣老牌食品企業味全公司15%的股票…… 購買設備、建設廠房、入主味全，這3駕馬車將‘康師傅’拉進資本的寒冬。”

而這一困境直到1999年才有所好轉。當年7月，頂新集團把康師傅控股33.14%的股票出讓給日本第二大方便面生產企業——三洋食品株式會社，才安然度過了這場財務危機。

然而，頂新怎么也沒想到，2014年集中爆發的“黑心油”事件會使得頂新在臺灣乃至香港等地遭遇了一場史無前例的大規模抵制運動，險些讓整個集團遭受“滅頂之災”。而在這一事件中，頂新、味全前董事長魏應充也被依“詐欺罪”判刑2年，于2018年12月17日才獲許假釋出獄。

債務危機、食品安全危機的接連沖擊，著實讓頂新傷筋動骨了一番。2017年1月1日，頂新集團最終將臺灣康師傅解散。對此，頂新集團公共事務室負責人表示，2014年爆發油品事件后，臺灣已不再生產銷售康師傅方便面。因此，臺灣康師傅基本上已無任何實質營運業務，董事會決定依法辦理公司解散清算事宜。

一波未平一波又起，在經歷食品業務的重擊不到幾年時間，頂新又陷入了全家便利店在中國市場的授權糾紛，而那時，頂新與日本FamilyMart株式會社簽署的品牌授權合約也即將到期。若不能順利續約，國內的2500多家全家便利店將不知何去何從。由于日本全家和頂新集團方面此前少有對授權期限內容的披露，因此具體的授權合作終止日前尚不得而知，雙方是否達成新的授權協議也被頂新集團以合同保密原則為由拒絕向外披露。

德克士擴張腹背受敵，康師傅私房牛肉面門店收縮

聚焦到本次IPO一事，按照上述頂新的分拆規劃來看，德克士和康師傅私房牛肉面或將作為餐飲業務打包上市。

對此，中國食品行業分析師朱丹蓬表示，從2018年-2020年，國內餐飲行業規模從3.8萬億發展到4.6萬億，市場紅利非常可觀，此時選擇拆分餐飲業務上市是一個睿智的選擇。本次上市后，頂新應該會加大對德克士的投入，將該品牌做大做強。

除了希望把握發展紅利外，頂新在此時選擇拆分餐飲業務上市或也與受到疫情催化有關。百福控股CEO王小龍在今年年初接受藍鯨記者采訪時曾指出，疫情之下，有一部分原本不缺錢的餐飲企業由于受到沖擊，階段性缺錢了，需要一筆資金應急，而資本化可以幫助解決這個問題。另外，餐飲企業們也受到如“海底撈”、“九毛九”等相關案例的‘刺激’，不得不重新審視資本化路徑的必要性。

而作為集團在餐飲板塊的資本化代表，德克士和康師傅私房牛肉面可講的故事似乎有限。

作為快餐領域的市占老三，德克士在發展初期競爭受挫后，采取了“農村包圍城市”的開店策略，從二三四線城市開始進攻，歷經20年的布局，如今門店數量已超過2600家，遍布全國，其中約85%為加盟店。

不過，即便是如此數值，對于下沉市場的競對華萊士過萬門店數來說，只是“九牛一毛”。

近年來，德克士也曾多次透露出希望重返一線城市的想法，并為此做了不少嘗試。但不得不說，此時的一線城市，早已被肯德基、麥當勞所蠶食，留給德克士的空間并不大，回歸之路挑戰不小。

業內人士表示，德克士在門店數量和性價比上不及華萊士，因此在下沉市場的競爭力并不具備很大優勢；此外，在品牌力、產品品質上不如肯德基、麥當勞，且一線城市的據點也遠低于二者，想要分得足夠的蛋糕或許有些困難。

這樣看來，當下的德克士似乎處于腹背受敵的狀態，在擴張之路上顯得有些進退兩難。

如果說擴張遇阻是限制德克士資本化想象空間的一大因素，那么，對于康師傅私房牛肉面來說，無擴張趨勢，甚至還出現收縮跡象，則是壓縮上述想象空間的巨石。

藍鯨記者在瀏覽康師傅私房牛肉面官網時注意到，其最新資訊停留在2019年2月初，此后再無更新。而門店數量披露上，也似乎停留在較早以前的數據，未有及時更新。

官網信息顯示，康師傅私房牛肉面在全國共開設了126家門店，經統計，有近一半門店集中在北上廣深四個一線城市。此外，在信息披露欄還留有各個門店的聯系電話，藍鯨記者隨機撥打了幾個號碼，發現均為空號。為了解當下門店的實際情況，藍鯨記者結合大眾點評及高德地圖兩款軟件對官網披露的門店進行搜索核對，發現在此之上，北上廣深以及長沙、杭州等城市的門店數量似乎均出現了不同程度減少情況。而即便是最初的126家門店數，相較于類似的李先生牛肉面大王披露的800余家來說，也存在不小差距。作為有上市意向的餐飲品牌，康師傅私房牛肉面線下門店若真的不增反減，在未來恐難被投資者所認可。

此外，從消費者的評價來看，對于單價近40元一碗的康師傅私房牛肉面，大家的印象似乎并不是很好。在某乎平臺上，有網友提出了“如何評價康師傅私房牛肉面”這一問題，而該問題擁有超過26w的瀏覽量，不少在門店消費過的用戶也紛紛留言表達了自己的看法，這其中，有持中性態度的，也有部分用戶表示體驗感較差，仿佛在吃方便面，不過，總體來看，消費者一致覺得價格偏貴，性價比不高。